האם השווקים מגלמים הפחתות חדות מדי בריבית הבנקים המרכזיים? - 6.12.23

 

 
אווירה חיובית מאד בשוקי ההון לקראת סוף שנת 2023 תוך עליות במדדי המניות וירידות בתשואות לפדיון על אג"ח ממשלתיות. בארה"ב, מדדי S&P500 ונאסד"ק רשמו בנובמבר עליות בולטות של כ- 9% ו- 11%, ואלה העליות החודשיות החדות מיולי 2020. נדגיש שמדובר בתופעה גלובלית, כאשר מדד המניות העולמי עלה כ- 10% ומדד ת"א 125 עלה 8% באותה התקופה .בשוק אג"ח, התשואה לפדיון על אג"ח ממשלתי ירדה מ- 4.9% בתחילת החודש ל- 4.2% בסופו.

האם אנו עדים ל"ראלי" טיפוסי של סוף שנה בשווקים או שכעת יש גם סיבות כלכליות התומכות בהתפתחויות החיוביות לעיל? אנו סבורים שהמנוע המרכזי מאחורי העליות בשווקים מנובמבר היא צירוף של שלושה גורמים עיקריים. ראשית, הנתונים מצביעים על ירידה בסביבת האינפלציה בארה"ב ומחוצה לה, ירידה שצפויה להימשך בחודשים הקרובים. זאת, בין היתר, בהשפעת המדיניות הנחושה של הבנקים המרכזיים המובילים בעולם. שנית, אמנם צפויה האטה מסוימת בצמיחת התמ"ג בעולם, אך לא צפוי מיתון. במילים של ראש הפד, פאואל, התמונה היא של "נחיתה רכה" של הכלכלה ולא "נחיתה קשה" בתגובה להעלאות הריבית שהחלו ברבע הראשון של 2022. שלישית, כפועל יוצא של שני הגורמים לעיל, צפוי כי בנקים מרכזיים יתחילו במספר הפחתות בריבית במהלך שנת 2024.
כמו בכל מצב של גל עליות בשווקים הפיננסיים, חשוב גם לנהל את הסיכון בתיקי השקעות בצורה זהירה ומאוזנת. בהקשר הנוכחי, עולה השאלה האם ייתכן והשווקים מגלמים הפחתות ריבית מעל ומעבר למה שבנקים מרכזיים יוכלו לקיים בשנה הקרובה? ברור הוא שתוואי הריבית בחודשים הבאים, למשל של הפד, הוא לא וודאי ויהיה תלוי במידה רבה בנתוני מאקרו ואחרים שיתפרסמו במהלך הזמן. השוק מתמחר עתה הסתברות גבוהה מאד לכך שבסוף 2024 ריבית הפד תרד ל- 4.00%-4.25% מהרמה הנוכחית של 5.50%. בישראל, השוק מגלם הפחתות ריבית בסדרי גודל דומים, בין 1.25% ל- 1.50% במהלך השנה, כאשר הריבית עומדת כיום על 4.75%. הפחתות אלה הן מעל ומעבר לאיתותים שהתקבלו מבכירי הבנקים המרכזיים. ניהול סיכונים מאוזן וזהיר מחייב התחשבות באפשרות שייתכן ובמהלך החודשים הקרובים, ההתפתחויות והנתונים הכלכליים יובילו לתיקון כלפי מטה בגודל הפחתות הריבית הצפוי, דבר שסביר שיעיב על השווקים.

ארה"ב: דריכות בשווקים לקראת פרסום דו"ח התעסוקה לנובמבר. קונצנזוס התחזיות לגבי הדו"ח שיפורסם ביום שישי הקרוב מצביע על עלייה של 180 אלף משרות בנובמבר, לאחר עלייה של 150 אלף משרות באוקטובר, נתון שהיה נמוך מהתחזית. הנתונים שפורסמו בשבוע החולף הצביעו על יציבות במספר התביעות השבועיות החדשות לתשלום דמי אבטלה, ברמה של 218 אלף תביעות, אולם החדשות הבולטות היו העלייה בתביעות המתמשכות ל- 1.93 מיליון, הרמה הגבוהה מנובמבר 2021. בצד החיובי, מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד עלה בנובמבר בעקבות שיפור במדד הציפיות וחרף ירידה במצב השוטף.

גוש האירו: האינפלציה ירדה בשיעור מעל התחזית. מדד המחירים לצרכן ירד בנובמבר ל- 2.4% ביחס לנובמבר שנה שעברה, מול תחזית של 2.7%, כאשר הנתון המקביל לחודש לפני כן, אוקטובר, היה 2.9%. עם זאת, ליבת האינפלציה, שאינה כוללת מחירי המזון והאנרגיה, ירדה 
מ- 4.2% ל- 3.6% במונחים שנתיים. בדומה לארה"ב וישראל, הירידה באינפלציה תרמה להתגברות ההערכות שהבנק המרכזי האירופי יפחית את הריבית במהלך 2024 בשיעור מצטבר מעל 1.00%. בגרמניה, משרד העבודה דיווח על עלייה בשיעור האבטלה בנובמבר ל- 5.9%, השיעור הגבוה מ- 2021. במקביל, באוקטובר חלה ירידה חודשית של 3.7% בהזמנות ממפעלים מול תחזית עלייה של 0.2%. בלטה במיוחד הירידה בהזמנות של מכונות וציוד, מוצר מתכת וציוד חשמלי. נתונים אלה ממחישים את החולשה הניכרת בפעילות התעשייתית במדינה.

ישראל: לחזרה ללחימה, לאחר הפוגה של שבוע, לא היו השפעות משמעותיות על שוק ההון המקומי. אי-הוודאות בתחום הצבאי נותרה גבוהה מאד והדאגה בקרב הציבור לגבי גורל החטופים רק הולכת וגוברת. עם זאת, באזורים רבים בארץ ניכרת חזרה לשגרה מסוימת ויש אף גופים עסקיים המבקשים מעובדיהם לסיים את החל"ת ולחזור לעבודה מלאה. אנו סבורים ששיעור האינפלציה בשניים עשר החודשים הקרובים יעמוד כל 2.4%, בדומה לציפיות משוק ההון ולהערכות של בנק ישראל. בחודשים הקרובים צפויות עליות מצומצמות יחסית במדד המחירים לצרכן על רקע הייסוף בשקל וההשפעות הממתנות של המלחמה. הכנסת צפויה לאשר בקריאה ראשונה את העדכון לתקציב המדינה של השנה, הכולל תוספת של 30.3 מיליארד שקל לצורכי מימון המלחמה. אשר לפרמיית הסיכון של ישראל, כפי שבאה לידי ביטוי ב- CDS לחמש שנים, נרשמה יציבות ברמה של כ- 115 נקודות בסיס.   

התאוששות נאה במדד דאו ג'ונס מתחילת נובמבר
רמת המדד בנקודות


  
המקור: Trading Economics






הסקירה הוכנה ע"י פרופ' ליאו ליידרמן ומחלקת המחקר


אזהרות  כלליות נוספות:                                                                         
מסמך זה מבוסס על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנת מסמך זה הונחו כנכונים, וזאת מבלי שפעילים ניהול תיקי השקעות בע"מ ("פעילים") ביצעה בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע מידע אלו - אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. פעילים ועובדיה אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. יודגש כי מסמך זה הינו למטרת אינפורמציה בלבד, הוא אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע עליו מתבסס מסמך זה, והדעות האמורות בו, עשויים להשתנות מעת לעת ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. אין להסתמך על האמור במסמך זה ואין להתבסס על כך ששימוש במידע או בהמלצות המובאות במסמך זה יביא לתוצאות מסוימות. מסמך זה אינו מותאם למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע, אין לראות במסמך זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על-פי האמור במסמך זה אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי. פעילים, עובדיה, וכל מי שפועל מטעמה לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישירים או עקיפים, שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה משימוש במסמך זה או כתוצאה מהסתמכות עליו. לפעילים, או לחברות קשורות אליה, או לבעלי שליטה בהם, עשויות להיות החזקות בניירות הערך או הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה, עבורם או עבור לקוחותיהם, והם עשויים לבצע עסקאות המנוגדות לאמור במסמך זה. האמור במסמך זה אינו מהווה ייעוץ מס ואינו מתיימר להוות פרשנות מקובלת על רשויות המס או על גופים נוספים. מסמך זה הינו רכושה של פעילים, אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, לצלם, להקליט וכיו"ב את מסמך זה, או חלקים ממנו, ללא קבלת אישור, מראש ובכתב, מפעילים.