צפויות שתי מחציות שונות בשוקי ההון בעולם ובישראל ב- 2023 - 27.12.22

 

 

 
הכלכלה הגלובלית והמשק הישראלי מסיימים את 2022 ויפתחו את השנה הבאה בתנאים שרחוקים מלהיות אופטימליים. בולטת במיוחד אי-הוודאות הגדולה ביחס לשורה ערוכה של גורמים כלכליים בסיסיים. הסביבה הגאופוליטית עדיין מטלטלת, ובפרט המלחמה באוקראינה. קשה לחזות מה יהיו ההתפתחויות בחזית זאת וכיצד הן ישפיעו על מחירי הסחורות והאנרגיה בעולם. נוסיף לזה את אי הוודאות לגבי סביבת האינפלציה והריבית. שנת 2022 התאפיינה בעלייה מהירה של שיעורי האינפלציה אשר אילצה את הבנקים המרכזיים להעלות בצורה מהירה יחסית את הריבית. במבט קדימה, עתיד שינויי הריבית יישאר תלוי בהתפתחות סביבת האינפלציה, כולל גורם הציפיות. ככל ששיעורי האינפלציה והתחזיות לגבי העתיד יתמתנו, כך הבנקים המרכזיים יתקרבו למיצוי תהליך העלאות הריבית.

אם כל גורמי אי-הוודאות לעיל לא היו מספיק, הרי שמצטרף אליהם נושא הפעילות הריאלית, בעולם ובישראל, כאשר שאלת המפתח היא האם ב-2023 תהיה התמתנות בשיעורי צמיחת התמ"ג או שמא המצב יתדרדר לכדי מיתון של ממש.

דבר אחד בטוח: במצב הנוכחי, רמת אי-הוודאות סביב כל תחזית כלכלית ופיננסית ל- 2023 גבוהה מאד. כדאי לזכור את תנאי הפתיחה של 2022, כאשר מרבית התחזיות היו להמשך ההתאוששות ממשבר הקורונה, לאחר שהשנה הקודמת, 2021, היוותה שנת היציאה מהסגרים ושנת התאוששות מהמיתון  בזמן הקורונה. מי יכול היה לחזות את הכניסה של צבא רוסיה לאוקראינה בסוף פברואר השנה, עם כל ההשלכות הכלכליות שנגזרו מכך. בתנאים אלה, מומלץ להיות זהירים וצנועים.

על אף זאת, במידה סבירה של ביטחון ניתן לטעון שאי-הודאות והתנודתיות בשווקים יימשכו בחודשים הראשונים של 2023. העולם עבר שורה של טלטלות וזעזועים בשנת 2022, וטרם מוצה תהליך ההתאמה לתנאים הכלכליים החדשים, כולל רמת אינפלציה גבוהה מהעבר והעלייה בריביות לרמות ריאליות חיוביות. לאלה מצטרפת סביבת צמיחת התמ"ג נמוכה מהעבר. ייקח זמן עד להתייצבות מצבם של גורמים בסיסיים מרכזיים המשפיעים על השוק, כגון סביבת האינפלציה, הפעילות הריאלית והריבית. כל עוד זה לא יקרה, אזי רמת הסיכון ואי-הוודאות בשווקים תישאר גבוהה יחסית.

מיצוי תהליך ההתאמה לעיל צפוי להתרחש בעיקר במחצית הראשונה של 2023, תקופה בה, כאמור, רמות אי-הוודאות והסיכונים יישארו גבוהות. עם זאת, חשוב לציין מספר מגמות חיוביות העולות מהנתונים האחרונים. ראשית, יש תיקון משמעותי כלפי מטה במחירי הסחורות והאנרגיה בשווקים הבינלאומיים. שנית, חל שיפור בולט בתפקוד של שרשרת האספקה הגלובלית. מחירי ההובלה נמצאים בירידה ואין כיום עיכובים בנמלי הים העיקריים בעולם. שלישית, וקשור להתפתחויות אלה, מסתמנת ירידה הדרגתית בסביבת האינפלציה, בעולם ובישראל. אם כך המצב, לבסוף נציין שעיקר העלאות הריבית מאחורינו, ולא רחוק היום בו הערכות לגבי הפחתות בריבית יתחילו לתפוס את עיקר תשומת הלב של המשקיעים והאנליסטים.

מהדיון הזה עולה האפשרות שמצב הכלכלות והשווקים יתחיל להתייצב כבר במחצית השנייה של השנה, דבר שעשוי להוביל לתנאי פתיחה הרבה יותר טובים ל- 2024 לעומת 2023.

כיצד התיזה הזאת צריכה להשפיע על החלטות המשקיעים בתחילת השנה הקרובה? כאן המקום להזכיר ולהדגיש ממצא חשוב מאד ממחקרים רבים בתחום המימון: קשה מאד, ואולי בלתי אפשרי, לתזמן את השווקים בצורה מוצלחת בדיעבד. טרם הומצאה השיטה, או המתודולוגיה, שתאפשר למשקיעים למכור מניות ואג"ח כאשר מחיריהן נמצאים בדיוק בשיא, ולקנותם חזרה כאשר מחיריהן בשפל. זאת ועוד, השוואות הביצועים של מדיניות שמתמידה 

בהישארות בשוק לאורך זמן, לעומת אסטרטגיה של ניסיון לתזמן את השוק, הובילו לתוצאות חד משמעיות לגבי העדפת ההישארות בשוק, תוך התאמת תיק הנכסים מתקופה לתקופה בהתאם לנסיבות.

תחזית נוספת שלגביה אנחנו יכולים להיות בטוחים יחסית היא שהחוסן והעוצמות של המשק הישראלי ימשיכו לאפיין את המצב בשנים הקרובות. כמובן שיש אי-ודאות גבוהה לגבי מדיניות הממשלה החדשה, ובפרט ביחס לגרעון התקציבי והשפעותיו על החוב הלאומי. תנאי הפתיחה של השנה החדשה במשתנים אלה טובים וסולידיים, אולם תהיה דריכות בשוק ההון לגבי העובדה שלא ניתן יהיה לעמוד בכל ההתחייבויות במשאים ומתנים הקואליציוניים תוך שמירה על מסגרת גרעון סבירה. נקווה שמקבלי ההחלטות יפנימו את העובדה שפריצה במשמעת הפיסקלית עלולה לפגוע בדרוג המשק, באמון המשקיעים ובצמיחה.

בעקרון, הזעזועים הגדולים השנה יכלו להוביל למשבר גלובלי עמוק, תוך עלייה באבטלה ופגיעה במערכות הפיננסיות. עד כה, לא נוצר משבר כזה, ובמקומו אנו עדים לתהליך התאמה, כואב ולא פשוט, של המערכות הכלכליות למציאות החדשה, מציאות בה תהיה צמיחה כלכלית נמוכה מהעבר, תוך שיעורי אינפלציה וריבית שמזמן לא נראו בשטח. עם תחילת השנה, חשוב במיוחד להיות זהירים ולא לצפות להתאוששות מידית במצב. בטרם נחשוב על התאוששות בכלכלות ובשווקים, דרושה התייצבות במצב, וייתכן והדבר יקרה כבר בחודשים הקרובים. החיים ממשיכים, ויש מקום לגישה חיובית הקובעת כי ככל הנראה תנאי הפתיחה של 2024 יהיו טובים יותר מאלה של השנה הקרובה.






סקירה הוכנה ע"י פרופ' ליאו ליידרמן ומחלקת המחקר

אזהרות כלליות נוספות:                     
מסמך זה מבוסס על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנת מסמך זה הונחו כנכונים, וזאת מבלי שפעילים ניהול תיקי השקעות בע"מ ("פעילים") ביצעה בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע מידע אלו - אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. פעילים ועובדיה אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. יודגש כי מסמך זה הינו למטרת אינפורמציה בלבד, הוא אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע עליו מתבסס מסמך זה, והדעות האמורות בו, עשויים להשתנות מעת לעת ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. אין להסתמך על האמור במסמך זה ואין להתבסס על כך ששימוש במידע או בהמלצות המובאות במסמך זה יביא לתוצאות מסוימות. מסמך זה אינו מותאם למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע, אין לראות במסמך זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על-פי האמור במסמך זה אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי. פעילים, עובדיה, וכל מי שפועל מטעמה לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישירים או עקיפים, שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה משימוש במסמך זה או כתוצאה מהסתמכות עליו. לפעילים, או לחברות קשורות אליה, או לבעלי שליטה בהם, עשויות להיות החזקות בניירות הערך או הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה, עבורם או עבור לקוחותיהם, והם עשויים לבצע עסקאות המנוגדות לאמור במסמך זה. האמור במסמך זה אינו מהווה ייעוץ מס ואינו מתיימר להוות פרשנות מקובלת על רשויות המס או על גופים נוספים. מסמך זה הינו רכושה של פעילים, אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, לצלם, להקליט וכיו"ב את מסמך זה, או חלקים ממנו, ללא קבלת אישור, מראש ובכתב, מפעילים.